ETF套利(ETF’s Arbitrage)

什么是ETF套利

  ETF套利,是指投资者可以在一级市场通过指定的ETF交易商向基金管理公司用一篮子股票组合申购ETF份额或把ETF份额赎回成一篮子股票组合,同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。

  假设在某个时段中,某只ETF成分股暴跌,使得该ETF的净值迅速走低,但该ETF的市场价格未能及时跟上,两者短暂地出现了一个价差,这时就可以选择买入ETF一篮子股票组合申购成ETF(以净值计价),然后将ETF在二级市场上出售(以市场价格计价),从而实现低买高卖,获取价差。

ETF套利的原理

  一切要从ETF套利交易开始说起。这项交易模式在国内券商中比较普遍,甚至大型的私募基金也在做这种交易。

  ETF套利交易原理通俗地说,就是一价原则,同一件产品在不同的市场有不同的价格,通过利用这些价差来获得盈利。比如上证50ETF对应的是上证50指数(1594.903, -6.48, -0.40%)成份股所组成的一揽子股票组合,组合中各只成份股权重不同,而不同的权重造成了一个兑换比例,投资者可以通过这种比例获得ETF份额,同时这些ETF份额也可以像股票一样在二级市场上交易。

  于是ETF套利就有两种交易顺序,一种是从股票二级市场购入一揽子股票,按照一定比例兑换成ETF份额,然后在ETF二级市场上卖出份额,这样的前提是一揽子股票价格比ETF价格低,所谓溢价;另一种则刚好相反,从ETF二级市场买入份额,按照一定比例兑换成一揽子股票,再拿到股票二级市场卖出,这样的前提是ETF价格低于一揽子股票价格,所谓折价。

  以光大证券操作ETF套利为例,8月16日上午,套利交易指令已经成交了72.7亿元股票,这说明光大证券正在进行溢价套利,希望用一揽子股票组合兑换ETF份额,并卖出ETF份额。

  该公司公告称,捅娄子的策略投资部在当天卖出了18.5亿元的50ETF、180ETF,如此计算尚有近54亿元的误操作股票没有处理,按照上述套利原则,这有可能是当日的溢价套利空间已经消失。

ETF套利四大技巧

  交易型开放式指数基金(ETF)综合了开放式和封闭式基金的优点,既可向基金公司申购或赎回基金份额,又可像封闭式基金一样在二级市场按照市价进行买卖。由于跨市场间交易形式和交易机制的不同,基金一级市场份额净值和二级市场买卖价格间会存在价差的情况,这样套利空间应运而生。

瞬间套利

  ETF基本的套利交易主要有两种。一是折价套利,当ETF基金份额二级市场价格小于基金份额净值时,可通过二级市场买入ETF,之后在一级市场赎回一篮子股票,卖出股票组合获取现金。另外一种是溢价套利,和折价套利的方向相反,当ETF二级市场价格超过份额净值时,可买入股票组合,一级市场申购基金份额,之后在二级市场卖出获取现金。这两种就是ETF最常规的套利模式——瞬间套利。需要注意的是由于ETF申购赎回都有最小规模限制,例如100万份,瞬间套利并不适合中小投资者操作。

延时套利

  作为瞬间套利的延伸,ETF套利可以采取延时套利模式,也就是说投资者“非同步”地买卖ETF和一篮子股票,完成一圈完整交易的时间较长,这类套利其实更像是T+0交易。

  充分利用ETF交易规则,在相对低点,申购或买入ETF,在相对高点,再将ETF卖出或赎回。和瞬间套利相比,这类套利能否成功更看重指数短期的走势,风险更大。在实际操作中,为了确保收益的稳定性,减少风险,一般是当天完成一个交易轮回。

事件套利

  第三类ETF套利是事件套利。当ETF标的指数成分股停牌或涨跌停时,可利用ETF进行事件套利,套取看涨的股票或者减持看空的股票。事件套利的收益取决于停牌成分股的个体因素,具体包括两种模式。如果预计成分股在复牌后大幅度上涨,折价套利具体操作是在二级市场买入ETF,在一级市场进行赎回,得到一篮子股票组合,留下停牌股票,卖出其他股票。   例如,2008年10月9日长安汽车停牌,2009年2月16日复牌,期间深100指数涨幅32%,汽车板块因国家政策鼓励涨幅更甚,预计长安汽车开盘后会涨停复牌,投资者二级市场成功买入可能性较低。可通过赎回深100ETF,按停牌前价格3.67元获得长安汽车股票,复牌后该股有7个涨停板。如果预估成分股在复牌后会大幅度下跌,溢价套利具体操作是在二级市场上买入其他成分股组合和利用“允许现金替代”的标志,用现金来替代停牌股票,然后在一级市场申购ETF,然后在二级市场上卖出ETF。2008年的“长电事件”是这种套利的典型案例,当年5月8日,长江电力因整体上市开始停牌,此后沪深股市大幅下挫,上证指数跌幅近50%,为了降低损失,将长电套现,可先从二级市场市价买入上证50ETF其他49只股票,之后一级市场申购上证50ETF份额,再在二级市场卖出上证50ETF,顺利将长江电力出货。

期现套利

  股指期货和融资融券的推出,为做空A股市场提供了较好的工具。沪深指数期货是国内A股市场第一只也是唯一一只指数期货品种。沪深300指数包含的成分股多达300只,采用完全复制法难道较大,ETF根据标的指数,且能在二级市场交易,是期现套利中较好的现货工具。由于技术上的原因,国内目前还没有直接标的沪深300指数的ETF,多数进行期现套利的投资者采用的是“75%上证180ETF+25%深证100ETF”复合指数ETF作为现货替代品。

  自从2010年4月16日股指期货上市以来,上证180ETF和深100ETF二级市场成交量大幅激增。例如,股指期货上市初期,期货相对现货存在着一定的溢价,所谓的套利基本都是买入ETF,卖出股指期货合约,而在期现价差消除后,套利平仓盘卖出ETF,买入股指期货合约。 

ETF套利与衍生品

  A股首只股票指数期货品种沪深300期货自推出以来,成交活跃,已成为期货市场的主力品种之一。理论上来讲,剔除时间价值后,期货应与现货具有完全相同的走势。但事实上,由于期货投资者与现货投资者大多情况下分属两个投资群体,其对市场事件会有不同程度的解读,从而造成期货价格与现货价格的偏离。

  一旦价格偏离幅度大于套利成本,则套利投资者可以通过买入低估品种,同时卖出高估品种锁定价差。具体而言,当期货价格高于现货时,投资者可以通过买入沪深300ETF,卖出期货合约,锁定溢价,也就是我们常说的正向套利;相反,当期货价格低于现货时,投资者则可以通过买入期货,卖出沪深300ETF的方式获得反向套利折价。

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